國聯(lián)安基金副總經(jīng)理 魏東：倉位控制和尋找性價(jià)比方向是核心
今年以來，隨著A股市場指數(shù)持續(xù)上漲，投資者對于市場的參與熱情正在提高，爆款基金頻繁出現(xiàn)。市場兩極分化嚴(yán)重，個(gè)人投資者的投資難度顯著加大，不少投資者開始把資金交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理。作為公募基金管理人，我們珍惜每一位客戶的信任，也深感責(zé)任重大，但對未來的市場并不悲觀。
從中期趨勢看，中國經(jīng)濟(jì)將有足夠的韌性，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著變化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的影響在下降，而服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)在上升;從需求結(jié)構(gòu)來看，投資對我國經(jīng)濟(jì)的影響在弱化，消費(fèi)的貢獻(xiàn)在強(qiáng)化。
隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，投資機(jī)會(huì)根據(jù)產(chǎn)業(yè)類型不同而變化，在鋼鐵、化工、航空等資本密集型產(chǎn)業(yè)中，在于提高產(chǎn)能利用率和運(yùn)營效率;在汽車、半導(dǎo)體和制藥等研發(fā)主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)中，則蘊(yùn)含著向價(jià)值鏈高端邁進(jìn)的機(jī)遇。消費(fèi)行業(yè)的機(jī)遇，一是來自龍頭市占率提升，如乳業(yè)、調(diào)味品等;二是來自消費(fèi)升級(jí)帶來的需求，如定制家居、醫(yī)療服務(wù)業(yè)等。
盡管中國經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)有優(yōu)化，但經(jīng)濟(jì)和金融周期仍會(huì)存在，海外經(jīng)濟(jì)及金融體系的波動(dòng)不可避免會(huì)外溢到國內(nèi)。目前海外金融資產(chǎn)均處于高估狀態(tài)，金融市場存在高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
長期來看，投資主要是賺取公司業(yè)績增長的錢，但從一年左右的短周期來看，股票收益大多來自估值的波動(dòng)。如何平衡短期和長期因素?要綜合考量宏觀、政策、行業(yè)、估值、投資者情緒等多種因素。對于A股而言，在藍(lán)籌持續(xù)上漲后，市場整體估值已明顯提升，上證A股平均市盈率為19.31倍，其隱含收益率相對長期國債和國開債而言，溢價(jià)處于較低位置(接近2011年初)。綜合考慮海外風(fēng)險(xiǎn)和A股估值，相較于2017年白馬龍頭股的普漲，今年自下而上的績優(yōu)成長股精選變得尤為重要，擇時(shí)也變得更為重要，倉位控制和尋找性價(jià)比方向是配置的核心。
站在新的起點(diǎn)，我們將繼續(xù)誠信而篤行，專注于投資本源，堅(jiān)守長期價(jià)值投資理念，秉承“擇時(shí)選股、雙輪驅(qū)動(dòng)”的投資邏輯，為投資者帶來更大的回報(bào)。
泰達(dá)宏利基金副總經(jīng)理 王彥杰：首選具備競爭壁壘、業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭
2017年是自2009年之后A股市場表現(xiàn)最為超出預(yù)期的一年。在經(jīng)濟(jì)成長加速、通脹溫和回升的背景之下，2017年風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)普遍取得不錯(cuò)的投資回報(bào)。不論是標(biāo)普500，還是滬深300，均出現(xiàn)了20%左右的上漲，都恰如其分地反映了2017年的全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。 步入2018年，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)成長已經(jīng)恢復(fù)到金融危機(jī)前的上升軌道，通脹仍處于溫和回升階段，多種因素支持我持續(xù)看好2018年權(quán)益市場的表現(xiàn)。
2017年A股的結(jié)構(gòu)性變化標(biāo)志著A股市場正在轉(zhuǎn)趨成熟，日益與國際市場接軌。海外股票市場如歐美股市的股價(jià)普遍已經(jīng)達(dá)到相對較高的水平，而整體新興市場股市將能有效吸引全球資金進(jìn)駐。相比之下，A股的漲幅相對落后，但隨著MSCI新興市場指數(shù)的納入，A股將被外部資金推動(dòng)完成適度的修復(fù)。
在我看來，無論是“防御”相對于“周期”，或者“成長”相對于“價(jià)值”，都有其反復(fù)的過程，這種正常的循環(huán)輪動(dòng)在股市調(diào)整到合理相對價(jià)值時(shí)會(huì)自然出現(xiàn)。盡管在A股市場中，這種“反復(fù)”仍需要一段時(shí)間才能達(dá)到，但2017年價(jià)值投資的盛行無疑是一個(gè)良好的開端，投資理念的日益成熟、投資行為趨于長期化、機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸上升等種種因素皆預(yù)示A股正在往成熟市場上靠攏。
從選股角度看，貨幣政策走向在2018年將成為重要因素。在宏觀經(jīng)濟(jì)成長帶動(dòng)下，搭配預(yù)期逐步攀高的利率，具備周期性特征的銀行、大宗商品及可選消費(fèi)相較于防御類的目標(biāo)將更具吸引力。此外，隨著貨幣政策進(jìn)入收縮周期，估值較高成長板塊的表現(xiàn)空間可能會(huì)被限制。
綜合來看，對于今年A股我們還是保持比較樂觀的態(tài)度，經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)、企業(yè)盈利趨勢的持續(xù)向好、市場機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)的變化對整體權(quán)益市場的表現(xiàn)都是重要的支撐因素。對于海外市場的投資機(jī)會(huì)，港股仍然值得期待，與全球其他主要市場相比，港股的估值仍然處于偏低水平。
從資產(chǎn)配置的角度，可維持相對較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在2018年全球宏觀經(jīng)濟(jì)向好的環(huán)境中，投資者可適當(dāng)增加A股的投資配置。從投資策略而言，會(huì)持續(xù)采取均衡配置的方式，在個(gè)股的選擇上，我們會(huì)首選具備競爭壁壘、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭。在一季度，投研團(tuán)隊(duì)對金融板塊中銀行與保險(xiǎn)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)療保健等行業(yè)龍頭會(huì)持續(xù)關(guān)注。
招商基金副總經(jīng)理沙骎：堅(jiān)持回歸本源 堅(jiān)守價(jià)值投資
回顧過去5年的A股行情，2012年至2014年更多展現(xiàn)了熊市格局，2014年底至2015年上半年迎來了牛市行情，2015年下半年至2016年初市場幾經(jīng)暴跌的洗禮，2016年至2017年更多呈現(xiàn)出震蕩向上的結(jié)構(gòu)化行情。
從資金面角度看，2017年貨幣維持緊平衡，且利率持續(xù)走高。市場成交量維持在4000~5000億元，兩融余額維持在9000~10000億元，相比于2014年底至2015年終市場成交量和兩融余額2萬億元的峰值狀態(tài)，市場資金面顯然已回歸理性。我們認(rèn)為，2017年A股行情并非資金面驅(qū)動(dòng)，更多來自于基本面的支撐。
從經(jīng)濟(jì)基本面分析，2016年下半年到2017年，經(jīng)濟(jì)增速從6.7%回升至6.9%，經(jīng)濟(jì)增長的勢頭和韌性良好，且不斷超市場預(yù)期。價(jià)格方面，盡管PPI自2016年大幅攀升，但CPI始終較為低迷，特別是2017年CPI全年無憂。外部環(huán)境方面，整體來看，全球經(jīng)濟(jì)處于共振的狀態(tài)，全球股市也基本全部上漲。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加國際經(jīng)濟(jì)共振，2017年從大類資產(chǎn)配置的角度而言，是非常有利于權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，也解釋了2017年A股呈現(xiàn)“慢牛”格局的原因。
這兩年監(jiān)管加強(qiáng)，資本市場質(zhì)量得到了一定的改善。從市場表現(xiàn)來看，業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的價(jià)值股更受追捧，而過去靠講故事炒股價(jià)、難以兌現(xiàn)業(yè)績的股票則漸漸遭到市場拋棄。行為規(guī)范的投資者的利益更加受到保護(hù)，過去游走于監(jiān)管邊緣的套利行為空間收窄，甚至受到打壓。
此外，MSCI新興市場指數(shù)納入A股，反映了A股市場開放程度逐步提高，市場制度性建設(shè)成效顯著。隨著人民幣國際化和資本市場開放的穩(wěn)步推進(jìn)，未來A股市場有望更進(jìn)一步放開滬深股通交易額度限制、全球金融產(chǎn)品預(yù)審權(quán)等。中長期來看，MSCI納入A股也有望繼續(xù)推動(dòng)A股市場投資者結(jié)構(gòu)及制度建設(shè)的完善，整體市場風(fēng)格有望加速與國際市場接軌。
展望2018年，經(jīng)濟(jì)政策體現(xiàn)出大格局，十九大指明了未來的大方向。從高速度增長向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)換過程中，供給側(cè)改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、先進(jìn)制造將成為未來經(jīng)濟(jì)政策和投資機(jī)會(huì)主線。
雖然春節(jié)前市場的調(diào)整超出預(yù)期，但急速下跌之后，風(fēng)險(xiǎn)釋放或相對充分。招商基金在投資研究上堅(jiān)持回歸本源，堅(jiān)守價(jià)值投資，力爭在風(fēng)險(xiǎn)釋放后的市場中尋找估值更具優(yōu)勢的投資機(jī)會(huì)，更加重視盈利和估值的匹配程度以及業(yè)績的確定性，同時(shí)留意市場調(diào)整后可能出現(xiàn)的主線板塊。
國海富蘭克林徐荔蓉：全球資金對中國的配置剛剛開始
大約六七年前讀科幻小說《三體》時(shí)，最為震撼的是作者用形象的語言描述高維度生物與低維度生物的關(guān)系：比人類更高維的生物觀察人類這種三維動(dòng)物，正如人類觀察在二維平面上爬行的螞蟻一般;低維度生物所做的各種努力和創(chuàng)舉，在高維度生物看來幾乎毫無意義，而低維度生物也難以理解高維度生物的世界。
回到投資世界，不同的投資者有著不同的投資理念、投資期限，在投資行為上也千差萬別，投資水平高下斷然不合適用“高低維度”來類比，但投資思路的差異之大，可能也不亞于不同維度生物的差異，所以，理解不同投資者特別是新增投資者的投資思路，對于制定投資策略就十分關(guān)鍵。
A股市場的投資者類型從投資期限看可以粗略地分為偏中長線投資者(以社保資金和保險(xiǎn)公司底倉及部分產(chǎn)業(yè)投資者為代表)、中期投資者(以公募基金、私募基金和大部分保險(xiǎn)賬戶為代表)、短線投資者(以民間游資為代表)。而以QFII為代表的國外資金雖然很早就進(jìn)入了A股市場，但投資方向并不集中，同時(shí)很多也采取了本土化策略(如聘請本土基金經(jīng)理等)，并未體現(xiàn)出與本土投資者非常顯著的差別。
不過，從2014年開始的滬港通機(jī)制帶來了變化。從滬港通機(jī)制開通至今，雖然凈流入余額遠(yuǎn)低于已發(fā)放的QFII額度，但其近兩年的影響巨大。部分原因是以滬港通形式投資中國的海外資金中，大部分對中國市場特別是A股市場較為陌生，其投資期限相對于國內(nèi)投資者來說是長期投資者，采取了相對集中持有優(yōu)質(zhì)龍頭公司的策略。這就使得部分非常優(yōu)質(zhì)的龍頭公司的長期持有者比例不斷上升，估值中樞逐步抬升，部分公司的估值遠(yuǎn)超歷史最高估值。對國內(nèi)很多長期投資這些公司的機(jī)構(gòu)投資者來說，這一現(xiàn)象超出歷史經(jīng)驗(yàn)，似乎只能用泡沫來解釋。
可以預(yù)見，2018年海外投資者對國內(nèi)市場的參與將更加深入，對市場的影響也會(huì)日益深化，了解他們的投資邏輯，對于國內(nèi)的投資者而言，也有非常重要的意義。
事實(shí)上，這種情況并非“中國特色”，在很多新興市場逐步開放的過程中都上演過類似的劇本。全球投資者如美國的全球基金的基金經(jīng)理，其投資在某單一國家的比例其實(shí)在投資組合中是不高的，從投入產(chǎn)出比等各種角度，都決定了他們必然會(huì)選擇長期看確定性發(fā)展更高的龍頭公司，即使付出很高的代價(jià)(估值貴)，但隨著時(shí)間的推移，獲取超額收益的概率仍然是非常高的，而且歷史的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。
