凈利下滑近4成，作為工業硅龍頭，市值近千億的合盛硅業（603260.SH）拋出超420億元投資，壓向光伏產業鏈。
4月21日合盛硅業披露，擬55億元增資全資子公司中部合盛，并要拋出425.86億元分別投建高純晶硅、光伏組件、光伏玻璃等項目。在光伏一體化內卷加劇的當下，合盛硅業為何要在“這一關口”拋出超400億元的巨額投資？
【資料圖】
合盛硅業目前市值約933億元，420億元投資已約占公司市值的45%。截至2023年一季末公司總資產才近664億元，凈資產才320億元，超420億元的投資已遠超公司凈資產。更重要的是，這筆巨資從何來？
自成立以來，合盛硅業已遭遇18年來的首次“職業瓶頸期”。
公司的主要產品包括工業硅及有機硅。工業硅和有機硅常年貢獻公司近100%的營收。
工業硅位于硅基新材料產業鏈的頂端，在光伏行業中是制造多晶硅等材料的主要原料。
有機硅則有工業味精之稱，是對含硅有機化合物的統稱，由于有機硅材料具備耐溫、耐候、電氣絕緣等優異的性能，在建筑、電子電氣、紡織、汽車、機械、 皮革造紙、化工輕工、金屬和油漆、醫藥醫療、軍工等行業廣泛應用，大約有 8,000 多個品種應用在各個行業。
2021年公司營收和凈利雙雙大漲，2022年合盛硅業出現營收微增、凈利卻大降的尷尬局面。2022年營業收入236.57億元，同比增長超10%；凈利潤51.48億元，同比銳降約37%。
合盛硅業營收，數據來源：choice
合盛硅業歸母凈利，數據來源：choice
僅一年之隔業績為何直接俯沖向下？
從合盛硅業的營業成本構成看，去年工業硅和有機硅的成本飆漲。工業硅2022年營收增長15.4%，但同期成本增長近45%；有機硅營收增長近超6%，營業成本卻大幅增長超60%。這直接讓公司毛利率來了一個大跳水，從2021年的52.87%直接降至2022年末的34.39%。
數據來源：choice
供求博弈讓工業硅和有機硅價格持續下跌。合盛硅業表示，2022 年年初受春節后有機硅下游企業市場整體備貨積極性提升，DMC 價格持續上升，二季度后受上游原料價格下滑、下游需求不足，行業新增產能陸續投產等因素影響，市場繼續走弱，價格快速回落；下半年終端地產等行業低迷，市場情緒趨弱，采購積極性不高，造成有機硅價格修復缺乏動力。
根據界面新聞記者統計，在DMC指數層面，2021年10月有機硅DCM指數最高漲至329.21，2022年一路走低，至當年年底降至85.26，在價格層面DMC報價跌至1.7萬元/噸，一年價格累計降幅約38%。
有機硅DCM指數，數據來源：choice
工業硅價格走勢，數據來源：choice
未來業績能否好轉？工業硅，尤其是有機硅的價格是否能再度擁有高光時刻？
近期中信期貨分析稱，新疆內蒙等地產能逐漸達產，工業硅供應大幅度增加。2022年下半年新疆內蒙地區新增工業硅產能較大，但是受疫情管控的原因這部分產能并沒有形成太多的產量。隨著去年四季度疫情管控的放開，新疆內蒙地區產能逐漸達產，對工業硅供應產生較大沖擊，同時云南地區開工率在一季度仍然處于歷史偏高的水平，新疆以及云南的超量供應使得2023年一季度供應壓力較大。
工業硅今年一季度需求改善幅度較為有限，特別是有機硅的需求表現較弱。有機硅終端需求改善不明顯，有機硅價格在春節后短期企穩便再次下跌，有機硅廠當前虧損幅度擴大，對于工業硅的需求表現較為弱勢。出口隨著海外經濟下滑也大幅度回落，有機硅和出口成為工業硅下游較大的拖累項。
多晶硅雖然保持較高的開工率，但是由于一季度多晶硅新增產能較少，所以對于工業硅的需求提振也較為有限。
更有甚者相關企業直接虧損，而合盛硅業作為行業龍頭已然算是幸運。
有分析師指出，進入2023年有機硅價格持續走低，到3月末其DMC下跌800元/噸，報價至15200-16200元/噸，日均價15700元/噸。以DMC價格來看，對原料外采企業來說完全成本已完全倒掛，一噸DMC虧損近1700元/噸；對原材料內供企業來說，一噸DMC利潤現僅有200元左右，成本以及消費限制較大，但供應縮減對價格也有所支撐，上海金屬網預計后續DMC價格將低位震蕩運行為主。
這在合盛硅業的后續業績上可直接反映出來。合盛硅業2023年一季度業績延續走低，凈利率直接跌至17.39%，去年同期凈利率還高達32.13%。該公司一季度營收57.29億元，同比減少約10%；歸母凈利10.03億元，同比大降超50%。
作為工業硅龍頭，工業硅及有機硅的價格光環不在，合盛硅業將下一個增長點看向光伏。
合盛硅業對外稱，光伏產業是我國具有國際競爭優勢的戰略性新興產業。公司本次對外投資順應行業發展趨勢，向下游進行業務領域延伸，拓展建設光伏組件產能，進一步擴大和完善了公司在硅基新材料全產業鏈的布局，提升公司的產業規模和綜合市場競爭實力。本次對外投資落實了公司向工業硅下游進一步拓展的整體戰略規劃，形成公司光伏新能源產業鏈一體化的格局，有利于公司打造新的盈利增長點，為公司中長期可持續發展提供保障，有利于公司產業升級。
先是要為子公司輸血55億元。
公司下屬全資子公司新疆中部合盛硅業有限公司，公司擬以現金出資方式對中部合盛進行增資，增資金額為55億元。本次增資事項完成后，中部合盛注冊資本將由20億元變更為75億元。
同時宣布425.86億元分別投建高純晶硅、光伏組件、光伏玻璃等項目。
公司擬176.31億元投建年產20萬噸高純晶硅項目；
公司擬205億元投建年產20GW光伏組件項目，投建周期3年6個月；
公司擬 44.55億元投建年產150萬噸光伏玻璃，項目計劃建設期為兩年。
只是，要撐起光伏一體化的盤子，超420億資金何處尋？
2023年一季度末公司流動性最強的貨幣及金融資產近102億元，但負債就有近343億元，有息負債率達66.31%，即需要償付利息的負債近228億元，其中1年內就要償還的短期負債近53億元。
僅從當前看，公司的現金流情況并不緊張，但當前公司的造血能力值得擔憂。2021年公司經營性凈現金流還能達到37億元，一年之隔這一數資急轉直下，直接跌成負值，且有加劇惡化的態勢。2022年公司經營性凈現金流為-6.26億元，2023年一季末為-12.65億元。
合盛硅業經營性凈現金流，數據來源：choice
與此同時，公司在建工程自2022年以來狂飆猛進，占據公司大幅現金流。
2021年在建工程僅為51億元，2022年末已達近168億元，一年漲幅230%。所建項目至少為9項，其中3個項目涉及160萬噸工業硅項目，投資預算金額合計約77億元，其中有部分項目已經完成建設，即使成功投產按照當前工業硅及有機硅價格不斷下滑的趨勢，又能為公司帶來多少真金白銀？又會否成為加速業績下滑的一根稻草？
合盛硅業在建工程，數據來源：choice
合盛硅業2022在建工程明細，數據來源：公司年報
420億元巨資從何處來？公司稱將自籌資金。
事實上，截至2023年以及木公司賬上近75億元的貨幣資金也是其剛剛定向募資而來的，并非企業自身經營積累所得。自2017年上市以來公司從A股融資的規模近108億元，其中IPO募資12.74億元，2021年、2023年通過定向募資直接攫取了近95億元。
合盛硅業定向增發情況，數據來源：choice
值得注意的是實控人已然依靠股權質押進行融資套現。
公司實控人系羅燚、羅燁棟和羅立國，前2人分別是羅立國的女兒與兒子。截至2023年一季度末，羅氏三人共持有上市公司78.59%的股份。截至2022年末羅立國已通過寧波合盛集團有限公司（下稱合盛集團）質押股票1.98億股，占合盛集團股份的36%，按照最新收盤價計算所質押的股份對應市值約156億元。
但公司股價并不給力。公司股價自上市以來由19元/股漲至2021年9月的255.93元/股，漲幅超12倍。而后一路下跌，截至2023年4月21日收至78.9元/股，距離最高點已跌去近70%。
合盛硅業股價最高價走勢，數據來源：choice
當前整個行業均在加劇內卷。欲一體化的合盛硅業又是否能在這片紅海中后發制人？
（文章來源：界面新聞）
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