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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁近期對中際聯合進行研究并發布了研究報告《中際聯合點評報告：海外業務增長強勁，海外、多領域拓展打開成長空間》，本報告對中際聯合給出買入評級，當前股價為39.58元。
中際聯合(605305)
事件：4月21日晚間，公司發布2022年年度報告
業績基本符合預期，2022年實現歸母凈利潤1.55億元，同比下降33.05%
2022年公司實現營業收入7.99億元，同比下降9.45%；歸母凈利潤1.55億元，同比下降33.05%。收入及利潤同比減少主要系疫情擾動、下游裝機不及預期所致。其中，高空安全升降設備營收5.44億元，同比下降14.86%；高空安全防護設備營收1.93億元，同比下降9.52%；高空安全作業服務營收5653萬元，同比增長123.65%。2022Q4單季度實現營業收入2.38億元，同比下降8.1%，環比增長18.5%；歸母凈利潤0.23億元，同比下降54.9%，環比下降48.5%。
盈利能力短期承壓，2022年毛利率、凈利率同比下滑4、6.84pct
盈利能力：2022年銷售毛利率、凈利率分別約43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4單季度銷售毛利率45.25%，同比增長18.35，環比增長4pct；銷售凈利率9.74%，同比下滑10.09pct，環比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：風機招標價格持續下行疊加同行競爭加劇，產品價格下降；2）成本端：公司基于長期發展考慮加大人力資源、研發方面投入，薪酬支出顯著增加。費用端：2022年期間費用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系銷售費用率、管理費用率及研發費用率上升所致。其中，銷售、研發、管理費用率分別約13.93%、8.99%、7.77%，分別同比提升3.98、2.58、2.53pct。
海外業務增長強勁，海外、多領域拓展有望為公司打開成長空間
分行業：2022年公司風電行業營業收入約7.92億元，同比下降9.61%，營收占比99.05%，仍為公司主要下游；其他行業營收約183.84萬元，同比增長9.02%。2022年公司智能安全防護設備、工業升降機、爬塔機、爬梯導向物料輸送機等新產品陸續開發并推向市場，拓展業務范圍，為公司培育新增長點。分區域：2022年公司內銷4.81億元，同比下降33.93%，營收占比60.19%；外銷3.12億元，同比提升109.25%，營收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要產品累計獲得歐盟CE認證、RoHS認證、REACH認證、北美UL認證等128項國內外資質認證，為進一步海外拓展夯實基礎，公司海外業務營收有望維持較快增長。
2023年業績拐點向上；長期看好公司海外業務、后市場服務及多領域拓展
短期來看：2023年國內風電裝機量高增確定性較高，國內需求回暖。公司安全防護產品原材料占比較高近80%，大宗原材料價格同比有所下降，公司成本端壓力緩解，盈利能力有望修復。長期來看：公司持續加大在海外市場、其他領域拓展，疊加風電后市場運維空間廣闊，將打開公司成長空間。
盈利預測
預計2023-2025年公司實現歸母凈利潤分別為2.8、4、5.5億元，同比增長78%、45%、38%，CAGR=41%；現價對應P/E22、15、11X，維持“買入”評級。
風險提示：1）國內風電新增裝機不及預期；2）海外及其他領域擴展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券劉卓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.87%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.99億，根據現價換算的預測PE為10.91。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為52.94。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中際聯合（605305）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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