正帆科技(688596)
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事件：公司發(fā)布2022年報和2023年一季報。
集成電路業(yè)務(wù)快速放量，2022年收入端延續(xù)快速增長
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.05億元，同比+47.26%，其中Q4為9.01億元，同比+49.75%，基本符合我們預期。分行業(yè)來看：1）集成電路：2022年實現(xiàn)收入10.76億元，同比+131.90%，是收入端增長主要驅(qū)動力，我們判斷一方面受益于集成電路行業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)，公司高純工藝系統(tǒng)需求旺盛，另一方面系GasBox快速放量，同樣貢獻不俗增量；2）光伏：2022年實現(xiàn)收入7.90億元，同比+24.47%；3）化合物半導體：2022年實現(xiàn)收入1.07億元，同比+9.27%；4）平板顯示：2022年實現(xiàn)收入1.37億元，同比-42.09%，受面板行業(yè)景氣下滑明顯拖累；5）生物醫(yī)藥：2022年實現(xiàn)收入3.77億元，同比+102.30%，實現(xiàn)高速增長。6）光纖通信：2022年實現(xiàn)收入1653萬元，同比-43.80%，明顯下滑。分產(chǎn)品來看：1）電子工藝裝備：2022年實現(xiàn)收入18.99億元，同比+47.92%；2）生物制藥設(shè)備：2022年實現(xiàn)收入3.45億元，同比+105.43%；3）電子氣體：2022年實現(xiàn)收入2.43億元，同比+38.09%；4）MRO：2022年實現(xiàn)收入2.15億元，同比+14.50%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.11億元，同比+13.42%，增速有所放緩，我們判斷一方面系Q1為傳統(tǒng)收入確認淡季，另一方面系2022年12月疫情延續(xù)到2023年1月份，疊加春節(jié)影響，客戶在2月份后才開始大規(guī)模開工，一定程度上影響公司訂單交付。截至2023Q1末，公司存貨和合同負債分別為24.80和14.25億元，分別同比+88.23%和+48.33%，分別較2022年底增長25.02%和28.17%。新簽訂單方面，公司2022年新簽訂單41.34億元，同比增長52.50%。2023Q1新簽訂單14.79億元，同比+25.9%，低于我們預期，主要部分訂單未簽訂合同延后到Q2。公司在手訂單充足，將保障2023年收入端高速增長。
股份支付費用壓制利潤端表現(xiàn)，2022年銷售凈利率同比基本持平
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比+53.61%，其中Q4為1.21億元，同比+99.33%，落于業(yè)績預告中位區(qū)間（2.53-2.70億元）。2022年公司銷售凈利率為9.66%，同比+0.51pct，略有增長。1）毛利端：2022年銷售毛利率為27.46%，同比+1.29pct，其中電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體、MRO和其他業(yè)務(wù)毛利率分別為27.66%、24.35%、17.73%、41.29%和45.91%，分別同比+2.85pct、-1.10pct、-1.98pct、+0.66pct和+7.55pct，電子工藝設(shè)備毛利率提升是銷售毛利率提升的主要驅(qū)動力。2）費用端：2022年期間費用率為17.41%，同比+1.26pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比-0.45pct、-0.05pct、+1.28pct和+0.48pct，研發(fā)費用率明顯上提，一定程度上壓制盈利水平。2022年公司股份支付費用達到3977萬元，若剔除股份支付費用影響，2022年公司扣非歸母凈利潤為2.54億元，同比+69.13%，明顯高于收入端增速，真實盈利水平表現(xiàn)十分出色。
2023Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1115萬元，同比-0.97%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤735萬元，同比+119.11%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為3.64%和1.79%，分別同比+0.35pct和+0.86pct，略有提升。2023Q1銷售毛利率為31.35%，同比+7.07pct，2023Q1期間費用率達到28.12%，同比+7.19pct，明顯壓制毛利率上升對于凈利率的正向貢獻。
工藝介質(zhì)系統(tǒng)有望持續(xù)擴張，GasBox和OPEX業(yè)務(wù)打開成長空間
公司在穩(wěn)固工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場龍頭地位的同時，積極布局半導體設(shè)備零部件（GasBox），并不斷拓展電子氣體、MRO等OPEX業(yè)務(wù)，不斷打開成長空間。1）工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)：若僅考慮半導體行業(yè)，我們估算2021年中國大陸工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場規(guī)模為144億元，2023年有望達到206億元。若再考慮到光伏等行業(yè)需求，我們判斷2021年本土工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場規(guī)模將突破200億元。2022年公司電子工藝設(shè)備實現(xiàn)收入18.99億元，我們預估公司在本土市場份額不足10%，成長空間依舊較大。2）GasBox：若僅考慮半導體設(shè)備需求，我們預估2021年全球和中國大陸GasBox市場規(guī)模分別為163和47億元，2023年有望達到192和67億元。若再考慮光伏、面板顯示等行業(yè)需求，我們判斷2021年中國大陸GasBox市場規(guī)模將超過100億元。半導體設(shè)備零部件全球供應(yīng)鏈緊張、貿(mào)易摩擦加速國產(chǎn)替代訴求，公司正在積極對接半導體&光伏設(shè)備客戶，有望進入快速放量階段。3）OPEX：（1）電子氣體：公司是國內(nèi)為數(shù)不多能穩(wěn)定量產(chǎn)電子級砷烷、磷烷的企業(yè)之一，2022年募投項目重點布局電子大宗氣，實現(xiàn)產(chǎn)品和區(qū)域覆蓋度的拓展。（2）MRO：公司為本土少數(shù)具備MRO一站式服務(wù)的綜合能力的企業(yè)，后市場服務(wù)有望快速放量。
盈利預測與投資評級：考慮到公司在手訂單充足，我們維持2023-2024年公司歸母凈利潤分別為4.03和5.69億元，并預計2025年歸母凈利潤為7.56億元，當前市值對應(yīng)動態(tài)PE分別為31、22和17倍。基于公司的高成長性，維持“增持”評級。
風險提示：下游資本開支下滑、市場競爭加劇、新業(yè)務(wù)開展不及預期等。
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